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　　来源：六里投资报

　　随着央行一系列政策公布，降存量房贷利率、降准、降息、支持股市发展等“大招”一出，股市连续两日大涨。

　　关于本次政策涉及的要点，思睿集团首席经济学家洪灏，以及兴证金控副总裁、首席经济学家张忆东，都在最近分享了自己的最新观点。

　　洪灏在昨天（9月24日）的一场访谈中表示，“刺激政策来的正当时。

　　在如此超卖的技术位置上，今天的政策在情绪和技术层面提振股市。”

　　未来数月还将有更多的政策出台。这发布会有很多前瞻性的政策指引，和以往不同。

　　就一度收复7.0关口的人民币汇率而言，洪灏也表示，

　　人民币升值以及对升值预期的形成，可以引领资本回流中国资本市场，而这正是我们在这个阶段迫切需要的。

　　另一个“大招”是央行提出的5000亿互换便利、以及支持回购等，此前，张忆东在兴业证券一场交流会上，以《流泪撒种，必欢呼收割》为题，对A股港股以及回购等展开过详细分析。

　　张忆东认为，美联储降息之后，中国有望进一步出台一系列托底政策。

　　同时在他看来，港股今年开始发生了质变，

　　港股的回购金额今年开始从量变到质变，回购注销浪潮和港股行情形成了良性循环。

　　A股的未来，可以参考港股的现在。

　　从腾讯不低于1000亿的回购承诺开始，港股掀起了回购注销的潮流，这是一个大的变化。

　　截至7月23日，2024年港股回购金额达1523亿港元，已超过2023年全年。

　　洪灝问答：

　　A股处在最为超卖状态

　　政策发布时间点非常关键

　　今天（24日）公布的一些政策其实是超出市场预期的。

　　尽管很多人都在预期央行会降息，但就时间线而言，宣布降息的这个时间点比预期得要提前。

　　另一个值得关注的要点是，

　　创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。

　　创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。

　　虽然我们现在还不知道这一过程究竟可以释放多少流动性，也不知道究竟多少机构会借钱买股票，但从情绪角度来看，这也是有帮助的。

　　同时，发布消息的这个时间节点也是非常关键的，因为上周股市已经跌到了今年2月以来的最低点；

　　如果你回顾这一段时间的话，市场是快速下跌的，中国股票市场处于近年来最为超卖的状态。

　　市场徘徊在关键的点位上，这会提供一个技术性反弹的机会。

　　问：考虑到财政部没有发声，我们也没有看到财政政策的推出，再加上存量房贷利率下调，这是否表明货币政策在支持房地产市场方面已接近极限？

　　洪灏：存款准备金率的调整完全在央行的管辖范围内，因此央行不需要为此去请示任何人。

　　但你提到的财政政策确实进展缓慢，

　　今年的债券发行额度还剩下不少，据估计，可能还有3万亿以上的额度没用完。

　　这也在一定程度上拖慢了财政刺激的推进。

　　同时，如果你还记得的话，曾有一个政策，它是为了缓解房地产市场供应过剩的问题，

　　利用特别的融资渠道为地方政府或相关机构提供资金，用以购买或处理积压的房地产库存。

　　但现在看来，还有3000亿的额度没有被利用，并且在执行层面这也存在一些问题。

　　所以，从财政角度来讲，确实还可以做更多。

　　而从货币政策方面来看，央行的积极降息是个好的迹象。

　　暗示年底前会有更多降准

　　能有多少额外流动性需观察

　　问：关于创设证券基金保险公司互换便利工具，你是怎么看的？你觉得这会为股市提供底部支撑吗？能持续多久？

　　洪灏：就像我们刚才讲到的，2600点是一个关键的技术点位，有了政策支持，股市肯定会有所起色。

　　但同时，关于央行所公布的这一互换机制，具体细节还不是很多。

　　在2015年股灾时，类似的工具曾经被使用过，

　　成立了一家公司叫做“证金公司”，向券商和基金管理公司提供资金买入股票。

　　我觉得这次的机制可能也带着类似的目的，旨在支持市场。

　　但是，由于目前市场情绪非常疲弱，房地产问题还没有解决，因此我们还需要观察这一机制能带来多少额外的流动性。

　　问：央行最近的指引中谈到了降息的幅度问题，对2025年之后可能采取的动作也有指示。你如何看待这种沟通的“透明”？

　　洪灏：我们看到，央行暗示今年年底前可能会有更多的降准措施，我们认为这也是一个积极的信号。

　　这实际上是在提供前瞻性指引，告诉我们存款准备金率的走向。

　　但与此同时，存款准备金率是管理银行流动性的一种工具，

　　现在的问题却是，由于房地产危机尚未解决，人们从银行借款的意愿实际上是相当有限的。

　　所以即使大幅度降准，释放或者说激发商业银行发放新贷款的能力，但贷款需求仍然非常疲弱。

　　所以，我认为这项政策是好的，也能够在技术和情绪上有所帮助，

　　但要逆转房地产市场的下行趋势，恐怕还远远不够。

　　现在关键任务之一

　　就是吸引外资回流

　　问：汇率方面，全球货币政策的变化减轻了人民币贬值的压力。我们看到，人民币兑美元的中间价显著走强。你对汇率如何看？

　　洪灏：我觉得，之前人民币贬值，其实是令国内处在并不舒服的一种情况下的，因为货币的弱势在某种程度上被视为国家的弱点。

　　最近几周，人民币已经显著升值。

　　很多人都在关注这一点，

　　因为人民币升值以及对人民币升值预期的形成，可以引领资本回流中国资本市场，而这正是我们在这个阶段迫切需要的。

　　我们现在非常努力地吸引资本回到这个市场。

　　正如你所看到的，由于资本流动的问题，压制了中国资本市场能够带来的回报，同时也降低了中国在许多国际基准指数中的权重。

　　所以，现在的关键任务之一就是吸引外资回流。

　　而人民币升值对这一问题有所帮助。

　　最近，人民币的强势可能增加了监管的信心，我觉得他们可以做更多。

　　如果财政和货币政策强大到足以逆转下行趋势，

　　那么人民币继续升值也不会让我惊讶，并且这会帮助资本进一步回流中国。

　　长端收益率

　　可能会继续下跌

　　问：我们看到，债券收益率刚刚跌破2%，这是否表明，管理层也在逐步放弃在这方面的干预呢？

　　洪灏：的确，我觉得在这方面，应该退一步、放开手。

　　债券价格是由市场交易而来，因此官方干预是非常困难的。

　　此外，在连续承压的市场中，债券可以说是中国市场表现最好的资产之一。

　　由于房地产危机仍未解决，通缩预期依然存在，长端收益率很难不继续下跌，所以它们可能会继续下跌，创下新低。

　　在西方经济学中，收益率曲线的形状，对经济走势有着某种前瞻性的信号。

　　但是对于中国来说，这种信号并不强烈。

　　人们买债券很大程度上是因为厌恶风险，而不是因为信号怎样。

　　我觉得，除非我们能够逆转房地产的下行趋势，

　　否则，债券收益率创新低我也不会惊讶。

　　张忆东《流泪撒种，必欢呼收割》：

　　中国股市的未来在哪？

　　A股的未来，其实可以参考港股的现在。

　　我认为9月18日美联储降息之后，中国有望进一步出台一系列托底政策，就像防止中年人“脑梗、心梗”一样，

　　可能会打着新质生产力或者提高效率的名义，包括以旧换新、先进制造、数字经济、出海等领域可能会政策发力。

　　港股今年行情回暖，走出了适合价值投资的赚钱效应，

　　是价值投资的胜利，开始逐步摆脱宏大叙事的压制，让投资中国股票的人看到了赚钱的希望。

　　股东回报

　　回购注销

　　原因是什么？

　　就四个字，股东回报。

　　如果再加四个字，就是回购注销。

　　中国股市的未来更加重视股东回报，重点在于回购注销。

　　经济不好的时候，股市好的情形并不少见。

　　比如说，2008年以后的美股、欧洲股市，

　　经济低迷、低利率，股市长牛，发债回购很普遍，回购、分红所提供的收益率占了大头。

　　上市公司愿意拿出真金白银出来进行回购注销，这说明什么？

　　用事实来说明信心比黄金更宝贵，显示了上市公司对自己的发展前景更有信心，否则，它宁可拿去做理财。

　　举个例子，可口可乐和中国的茅台，

　　可口可乐在于收入增速不如茅台的情况下，但可口可乐ROE稳定在40%-50%，

　　这差异在哪？差异是回购注销。

　　以苹果为例，过去多年，每年的回购不低于700亿美元，穿越经济周期。

　　这就是自助者，人助之，用资本的力量去改变市场预期。

　　无论是A股还是港股，我们对新时代核心资产的投资理念要跟过去有所区别，

　　那就是，要更加注重强调股东回报、更加重视回购注销。

　　好消息在于，中国的政策也开始从侧重融资走向了重视股东回报。

　　2024年A股中报的现金分红家数和规模创历史新高。

　　从回购的角度来说，A股今年创新高了，

　　截止到8月份回购已经超过了1，200亿，创了历史之最，已经超过了历年的全年回购金额。

　　但是，A股回购基本上不注销，回购往往是股权激励，之后，形成新的抛压。

　　这跟港股不一样。港股今年开始发生了质变，

　　回购注销和港股行情

　　形成了良性循环

　　港股今年开始发生了质变，为什么？

　　一方面，港股在14000多点构筑了一个比较扎实的底部。

　　港股已经熊了5年，从2018年初的高点33400点到2022年10月跌破了15000点，然后今年岁末年初又破了15000点，两次筑底，估值很便宜。

　　另一方面，更关键的是，港股的股权文化发生质变。

　　跟A股相似的是央国企的高分红，不同点才是关键，那就是金额巨大的回购注销。

　　港股回购金额今年开始从量变到质变，回购注销浪潮和港股行情形成了良性循环。

　　前两年港股的回顾金额开始提升，但是，跟A股一样，回购不注销，以腾讯为例，去年虽然有500亿左右的回购，结果回购以后做股权激励，然后员工拿了以后继续抛，形成了股价的恶性循环。

　　今年腾讯在年初的时候不到200块，现在370，不低于1000亿元回购的承诺和回购注销，引领了港股潮流。

　　回购注销，一方面显示出上市公司提升股东回报的能力，有助于提升ROE和EPS；

　　另外一方面显示出它对未来的信心。

　　腾讯中报的ROE，已经回到了历史的正常水平，回到20%左右了。

　　更重要的是，从腾讯开始，港股开始掀起了回购注销的潮流，这才是一个大的变化。

　　港股龙头公司持续提高分红、回购，截至7月23日，2024年港股回购金额达1523亿港元，已超过2023 年全年。

　　对中国权益资产，此前市场情绪都比较悲观，

　　但我认为应该流泪撒种，当前投资中国股市，应该以胜率投资为主，兼顾赔率。

　　短期出现跌深反弹并不难，但关键是反弹怎么做，要不要做，因为反弹玩的是赔率策略。

　　一方面，如果不想博弈反弹的话，这个时候可以立足中期配置红利资产，优先配置港股的红利资产。就当做债券拿着，做底层资产。

　　前面两、三周投资者对中国经济过度担忧，导致港股红利股已经出现了显著的调整，AH溢价也回升到50%左右，现在正应该是流泪撒种的时候。

　　另一方面，如果想参与反弹行情的话，稳妥的建议是采用“类可转债”的投资思路，

　　其中，A股这个时候可以买“15+3”那些好公司；港股，建议买互联网为代表的核心资产。

　　投互联网龙头类似投资优质可转债，因为回购+分红收益率都可以到5%以上，再加上它们基本面的稳定性。

　　高风险偏好的交易型投资者，可以关注那些基本面不太差，至少中报有亮点、有边际改善的股票，更重要的是机构持仓少。

　　今年A股资金面重要变数，就是主动权益基金已经连续几个季度净赎回。

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责任编辑：何俊熹